第3轮融资与第2轮类似。假定vt公司经过两轮融资后就不再需要额外资金支持。如果商业模式成功，公司将到达完全运营的状态，进而有可能产生正收益。这将推进公司价值的增长，最后通过创业投资家成功的退出（比如ipo或ma）公司的价值就可以转现。


图1描述了该投资机会的整个情况

　　如果用期权理论术语表述这种情况，那么对vt公司的投资可以认为是购买了两期相机复合看涨期权。不同的投资阶段表现为额外的复合看涨期权。由于期权只有在最终的执行日期才能执行，这些期权都是欧式看涨期权。标的资产用vt公司全面运营时的可能的公司价值来定义。融资金额相当于执行价格。标的资产的波动率由商业概念的市场风险决定，这一风险来源于需求和边际波动率。

　　（三）期权定价模型选择

　　vt公司表现为一种复合看涨期权，这一期权是由别的复合看涨期权复合而成，所有的期权都是欧式类型。基于这些特征，就有可能利用rov法来分析上述情景。由于是欧式期权，所以可以运用black-scholes定价模型。然而本案例中使用cox、ross和rubinstein提出的二叉树模型，这一模型既可以对美式期权定价也可以对欧式期权定价，并且在计算期权价值时更加简单透明。除此之外，这一模型形象地描述了不同情形的决策。因为期权是按每季度而不是按年来计算，这样就减小了二叉树模型的精度漏损。另外，敏感性分析量化了输入参数对期权价值的影响。

　　（四）参数估计和期权计算

　　在选定期权定价模型之后，有必要确定模型用到的输入参数。本案例期权定价过程中需要用到的输入参数如表1所示。

　　表1输入参数的值


　　使用二叉树模型，从构造事件树开始。基于事件树，在最后的节点处确定期权价值并返还折现。标的资产价值向上增长的系数和向下缩减的系数计算结果分别为1.5496和0.6456，计算过程如下：

　　向上增长系数=向下缩减系数=1/1.549=0.6456

　　从第一个时间段开始构造事件树，然后根据期权价值树计算得到最终的期权价值为246.3百万美元（见图2）。
　　图2实物期权计算

　　输入参数：计算得到的参数：

　　1、年度无风险利率=4.75%1、每一时间段长度δt（1年/n）=0.2500

　　2、标的资产当前价值s=284.50m$2、时间段内的无风险利率r=1.0119

　　3、期权到期时间t=2年3、每一段向上增长系数=1.5496

　　4、年度标准差σ=0.8764、每一段向下缩减系数=0.6453

　　5、每年划分的时间段的数量n=45、上升的风险中性概率=0.4054

　　6、看涨期权的执行价格x1=12.50m$6、下降的风险中性概率=0.5946

　　7、看涨期权的执行价格x2=16.50m$

　　8、看涨期权的执行价格x3=11.00m$

　　事件树

　　（五）结果分析

　　计算得到的期权价值246.3百万美元就是vt公司的价值。因此，投资的不确定性和与投资决策相关的灵活性的价值计入了公司的价值。为了对新创公司做出一个准确的评价，必须用rov法，而不能用其他的评价工具（如dcf法或市盈率法）。传统方法不能对投资决策的灵活性进行评价，而投资决策的灵活性显然取决于公司的发展情况和行业环境的变化。但必须指出，为了确定必要的输入参数，这一新方法需要结合传统方法一起使用。因此可以说，这一方法是建立在传统评价技术之上

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