2005年南航国内平均每客公里收入为0.57元，比去年下降了5%，港澳客运虽然占其业务总量的比例较小，但2005年平均每客公里收入为0.78元，比去年下降了14.3%。这一方面是由于国内市场竞争的加剧，另一方面也是由于南航对新收购的两家公司整合尚未到位，未体现出规模效应。

　　人民币升值带来的汇兑收入难抵成本费用大幅提高

　　虽然人民币升值给南航带来了12亿元的汇兑收入，但航油的高企以及收购两家航空公司所带来的飞机折旧、人工费用等大幅提高，造成南航主营业务利润率大幅下降。

　　另在2005年期间公告了将在未来几年内大量购买或经营性租赁飞机总数达到65架，这将进一步加大南航在未来的经营压力。

　　投资建议

　　在国内航空公司的成本构成中约80%的成本属于固定成本，单位成本费用的点滴变化将使得航空公司的盈利能力发生巨大变化，并考虑到我国航空业所处的外部环境，我们维持"国内航空运输行业是高速增长光环下的微利行业"的观点。

　　虽然目前南航的PB在同行内为最低水平，但我们认为南航在未来几年的经营情况不容乐观，因此对南航评级为"持有"。

　　2005年南方航空实现主营业务收入390亿元，比去年上升了61%，但由于航油成本、飞机及运输费和维修费的大幅增长，导致2005年公司亏损17.94亿元，超出市场预期。

　　航空业务竞争加剧，整合力度有待提高

　　由于收购了新疆航空和北方航空，2005年南航的旅客和货邮运输周转量分别为5517.57百万吨公里和1794.10百万吨公里，比2004年增长了66.5%和33.5%，但进一步分析可知南航在国内航线以及港澳航线业务上都存在不同程度的下降。

　　国内客运业务是南航的主要业务，约占其航空业务收入的80%，但是2005年国内平均每客公里收入为0.57元，比去年下降了5%。港澳客运虽然占其业务总量的比例较小，但2005年平均每客公里收入为0.78元，比去年也下降了14.3%。这一方面由于东航和国航在国内航线的竞争实力进一步提高，国内市场竞争加剧，导致国内票价水平下降（2005年的国内票价水平比2004年下降了2.5%），从而使得南航在国内航线的业务面临着巨大的压力，另一方面也说明南航对新疆航空和北方航空的整合力度在2005年未见明显成效，导致在港澳航线行业票价整体走高的情形，其港澳业务的单位收入却出现了下滑。因此如果在2006年南航在业务整合上还不能取得明显成效，则其航空业务将面临着更大的挑战。